盡管原油需求增速2019年預(yù)計將放緩,但我們判斷供給邊際變化仍是主要矛盾,我們預(yù)計布倫特原油價格在年底前將重新回到75-80美元/桶區(qū)間。

投資建議:維持行業(yè)的增持評級。布倫特油價長期維持在65-70美元/桶以上時,油氣公司資本開支將提升,我們認為油服板塊可能出現(xiàn)類似于2011.7-2014.6的趨勢行情。同時,國家要求中石油,中石化及中海油增加油氣勘探開發(fā)力度,三桶油資本開支在未來2-3年內(nèi)將持續(xù)提升。另一方面,國內(nèi)會加大力

增加天然氣基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

市場擔(dān)憂供應(yīng)不足的風(fēng)險溢價回落,以及對供給過剩的擔(dān)憂使油價下跌,主要原因可以概括為四點:1.美國煉廠檢修造成季節(jié)性需求下行,庫存上升,供需基本面短期惡化。2.美國中期選舉前為爭取選票特朗普政府有較強的壓制油價訴求。沙特因記者事件妥協(xié)改變態(tài)度,增加原油產(chǎn)量。3.美國對部分國家豁免制裁,給予進口伊朗原油權(quán)利,市場對伊朗制裁造成的供應(yīng)減少風(fēng)險情緒衰退。4.OPEC,IEA 等出于經(jīng)濟增速放緩擔(dān)憂以及高油價對需求的影響考慮下調(diào)原油需求增速。

高油價及全球經(jīng)濟放緩可能性將降低原油需求,但供給邊際變化仍是主要矛盾。我們判斷地緣政治風(fēng)險未來將導(dǎo)致合計128萬桶/天的產(chǎn)量下滑。OPEC 目前閑置產(chǎn)能預(yù)計有110萬桶/天的產(chǎn)量上升空間。

非OPEC 以外產(chǎn)量可能快速增長的地區(qū)主要包括加拿大,巴西和美國。

其中美國和加拿大面臨管道瓶頸的問題,假設(shè)2019年全球GDP 增速保持在3%以上,原油需求增速保持在50萬桶/天以上時,則2019年三季度前原油市場的供需關(guān)系將改善(若美國在上半年有新產(chǎn)能投放則原油供需改善所要求的原油需求增速更高)。

我們預(yù)計布倫特原油價格在年底前將重新回到75~80美元/桶區(qū)間。

OPEC 達成新一輪減產(chǎn)協(xié)議背景下,2019年全球GDP 增速保持在3%以上,原油需求增速保持在50萬桶/天以上時;我們預(yù)計布倫特原油價格在2019年三季度前將保持在75美元/桶以上。在OPEC 沒有達成減產(chǎn)或者不增產(chǎn)的協(xié)議背景下,我們預(yù)計最悲觀情形下2019年三季度前布倫特原油價格可能跌至55~60美元/桶,即美國頁巖油企業(yè)的盈虧平衡線附近。中性情形下,2019年布倫特原油價格預(yù)計將保持在70美元/桶上下。倘若伊朗采取更為激進的對抗策略,2019年油價存在大幅上行風(fēng)險。

風(fēng)險提示:油價下跌風(fēng)險、油氣公司資本開支不達預(yù)期風(fēng)險、美國對中東政策的不確定性

（來源： 國泰君安證券股份有限公司 研究員：肖潔,孫羲昱 ）